建投能源（000600）：建投能源(000600)：全年业绩大增253%超预期，期待装机投产贡献增量260122

核心观点

全年归母净利润达 19 亿元，同比大幅增长 253%，超预期。公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润 18.77 亿元（同比+253%），Q1-4 分别为 4.4、4.5、6.9、2.9 亿元（24Q4 追溯调整后为 0.54 亿元），四季度业绩大超预期，主要为火电盈利改善及财务费用下降（25Q3 公司资产负债率已降至 57.3%、同比下降 10.4pct，25Q1-3 财务费用同比下降 1.65 亿元）。25Q3 加权 ROE 已达 14.1%，全年更高。

25 年完成上网电量 486 亿千瓦时，期待火电投产支撑装机高增。根据经营公告，25 年完成上网电量 486 亿千瓦时(同比-3.6%)，其中 Q4 为124 亿千瓦时(同比-4.2%)。根据 24 年报，统计在建控股+参股权益装机近 4GW，26 年权益装机提升 32%；2025 年 8 月公告拟增发不超过20 亿元用于西柏坡四期建设。展望后续，伴随容量电价提升、煤价波动收窄、调节价值增加，火电盈利有望稳定，期待装机投产贡献利润。

市值管理方案落地，分红回报彰显长期价值。根据 25 中报，25H1 公司并网光伏 0.69GW，在建 0.65GW，备案及储备 1.91GW，新能源装机（储备+在建）/在运近 4 倍；同时积极布局储能、抽蓄等。2025 年10 月市值管理方案落地，提出对股价短期连续或者大幅下跌情形（连续 20 个交易日累计跌幅达 20%、低于近一年最高收盘价 50%等），或采取回购、增持等行为；同时提出重视现金分红，除 2021 年大额亏损外，近十年公司持续保持分红，2025 年首次在三季度末分红 1.8 亿元（占前三季度归母净利润的 11.4%）。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为18.77、18.18、19.48 亿元，最新收盘价对应 PB 分别为 1.4、1.2、1.1倍。河北省火力发电龙头，装机弹性高、盈利趋于稳定，同时积极转型综能平台发展。参考同业估值，给予公司 2026 年 1.5 倍 PB，对应 10.80元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。