海油发展(600968)：三大主业稳步增长,第一季度扣非归母净利润同比增长25.8pct250424

第一季度扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 25.8%，为第一季度历史新高。2025 年第一季度公司实现营收 100.7 亿元（同比+9.4%），利润总额 8.2 亿元（同比+16.7%），归母净利润 5.9 亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润5.5 亿元（同比+25.8%），毛利率为 12.9%（同比+1.0pcts），三费率为 4.4%（同比持平），净利率为 6.1%（同比+0.3pcts），经营活动净现金流-1.8亿元（同比+82.4%）。受益于海上油田增储上产，公司三大主业收入稳步提升。分板块来看，公司能源技术服务产业受益于油田增储上产，渤海油田一季度油气总产量首次突破 1000 万吨，创历史最好水平，公司井下工具业务、人工举升服务、油田化学服务、装备设计制造及运维服务工作量稳步提升；能源物流服务产业中的外输协调、智能基地、智能仓储和供应链一体化服务能力不断增强；低碳环保与数字化产业重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，蓄能打造“新增长极”。2024 年公司移动式注热平台“热采一号”完工交付，LNG 运输船“绿能瀛”、“绿能珠”已完工交付并投入运营，LNG运输加注船-海洋石油 302 建成投用，海洋油气全生命周期智能装备制造基地（一期）项目完工，增厚公司 2025 年一季度收入和利润。中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。2024 年公司国内收入占比达到 98.8%，关联方销售额 363.8 亿元，占比达到 69.3%，其中对中国海油销售额 324.2 亿元，占比达到 61.7%。海上是我国未来油气的主要增量，2024 年中国海油国内油气净产量为 493 百万桶油当量，预计 2025/2026 年中国海油国内油气净产量为 524/552 百万桶油当量，增速分别为 7.1%/5.3%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为42.1/49.8/55.4 亿元，摊薄 EPS 为 0.41/0.49/0.54 元，对应当前 PE 分别为9.8/8.3/7.5x，维持“优于大市”评级。