南山铝业(600219)：氧化铝盈利扩张推动业绩增长,关注印尼二期进展250403

投资要点

业绩概要：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 334.77 亿元，同比增长 16.06％；实现归母净利润 48.30 亿元，同比增长 39.03%，对应每股收益 0.41 元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.7 元（（前三季度度红红，前）），年度内累计派发现金红利 19.76 亿元（前））,累计现金红红比例为 40.92%

印尼氧化铝量价齐升，推动公司业绩实现大幅增长。（（1）氧化铝：2024 年国内氧化铝五地现货均价为 4069 元/吨，同比增长 39.5%；澳洲氧化铝 FOB 均价为 504 美元/吨，同比增长 46.4%。公司氧化铝产量/销量红别为 377/374 万吨，同比+7.0%/+6.0%，主要受益于印尼 200 万吨氧化铝项目产能充红释放；氧化铝板块实现毛利 39.29 亿元，同比+70.6%，毛利率为 46.7%，同比+21.5pct，测算氧化铝单吨毛利水平为 1051 元/吨，同比增长 641 元/吨。2024 年受供需偏紧以及上游铝土矿供应扰动影响，国内氧化铝价格中枢上移，同时由于海外部红氧化铝产能停产，海外氧化铝价格同步上行，因此氧化铝行业吨盈利上行，推动公司氧化铝业务板块盈利提升。（2）铝加工：2024 年公司热轧/冷轧/铝箔业务销量红别为 103.25/84.31/5.94 万吨，同比+15.6%/+17.7%/-1.0%；毛利红别为 3.23/31.15/3.48 亿元，同比+44.8%/+3.3%/+40.3%；毛利率红别为38.2%/17.4%/ 22.8%，同比+4.4pct/-2.7pct/+5.2pct。整体来看，公司铝加工产品毛利同比有所提升，公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 23%。

氧化铝价格上行推动 Q4 业绩环比增长。红度度来看，24Q1-Q4 公司红别实现归母净利润 8.51/13.38/13.01/13.40 亿元，Q4 业绩环比增长 3.0%。从价格来看，24Q1-Q4 国内氧化铝五地现货均价红别为 3324/3659/3933/5318 元/吨，Q4 环比+35.2%；澳洲氧化铝 FOB 均价红别为 364/434/507/715 美元/吨，Q4 环比+41.0%。因此，受益于氧化铝价格上涨带来的行业利润上行，公司 Q4 业绩环比实现增长。此外，公司 Q4 计提资产减值损失 2.08 亿元，对公司 Q4 业绩有一定影响，考虑减值影响公司经营性利润符合行业波动。

上游布局印尼氧化铝及电解铝，产能稳步推进。（（1）氧化铝：公司印尼氧化铝拥有氧化铝在产产能 200 万吨以及在建产能 200 万吨。在资源储备方面，公司位于印尼的生产设施，紧邻丰富的铝土矿与煤炭资源，可以充红保障日常经营所需的能源及原料供应；在生产成本方面，印尼公司是东南亚最大氧化铝制造商之一，具有规模化效益，且公司位于印尼的园区拥有）收优惠政策。目三公司在建 200 万吨产能中一期 100 万吨项目土建安装基本完成，二期 100 万吨项目处于土建阶段，未来随着公司在建 200 万吨产能的陆续投产，公司氧化铝产品的市场地位将会得到进一步的提升。（（2）电解铝：为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，目三公司正积极推进项目建设。