南山铝业(600219):稀缺电解铝成长标的,分红+回购彰显信心

#核心观点

1. 公司具备“电力-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”铝深加工一体化产业链。截至2025年底，拥有氧化铝产能540万吨，电解铝在产产能68万吨，型材产能32万吨，铝板带箔产能189.1万吨，再生铝产能10万吨。
2. 公司是国内唯一一家同时为中商飞、空客和波音供货的航空铝挤压材供应商。
3. 印尼氧化铝项目扩产落地，截至2025年12月底，印尼氧化铝产能提升至400万吨，依托当地资源具备显著成本优势。
4. 公司规划在印尼投资建设25万吨电解铝项目，绘制海外第二增长曲线。
5. 公司注重股东回报，承诺2024-2026年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%，并于2025年12月计划回购3-6亿元股份用于注销。

#盈利预测与评级

预计2025/2026/2027年归母净利润为50.0/54.6/58.4亿元。给予公司2026年13倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示

电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期。

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