爱婴室(603214)：主营母婴开拓加速,新途潮玩稳步推进250410

投资要点:爱婴室发布 2024 年年报:公司 2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.67亿元/1.06亿元/0.72亿元，同比分别+4.06%/+1.61%/+9.78%。公司Q4分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.99亿元/0.59亿元/0.49亿元，同比分别+9.69%/+1.26%/+9.59%。24年末每10股拟派发现金红利2.53元，全年分红率47%。门店新增有所提速，可比门店经营具备韧性，线上销售&奶粉品类支撑增长。1)公司2024年期末门店数目达到475家，累计新开62家母婴门店，新店数量较去年同期增长21家。另公司推进"一店一策"调优改造，合计调改35家门店。可比店销售额同比-0.68%;2)分行业看，门店销售/电子商务/母婴服务/供应商服务/批发/其他2024年分别实现营收24.8亿元/7.2亿元/0.36亿元/2.2亿元/0.02亿元/0.03亿元，分别同比+2.0%/+16.6%/-1.4%/-2.9%/-83.0%/+6.9%。门店销售保持稳健，电子商务增速回升;3)分产品看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行/母婴服务/供应商服务/其他2024年营收同比分+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%/-1.4%/-2.9%/+6.9%，奶粉支撑主要增长;4)分地区看，华东/华南/华中销售分别同比+0.09%/+11.74%/-0.56%，华南增长动能十足;5)公司自有产品销售额同比增长8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显，有助进一步增厚公司利润。奶粉毛利率走低及品类变化拖累毛利率下行，"小而美"门店支撑净利率持平。公司2024毛利率/净利率分别为26.86%/3.40%，同比分别-1.52pct/-0.08pct。毛利率下行主要系由于奶粉毛利率有所走低，同时高毛利率产品销售相对下滑。净利率降幅较毛利率更小主要系由于销售费用率及管理费用率在门店面积优化、运营数字化下有所降低。2025年展望:1)加速母婴业务的扩张+受益行业支持加码:门店总体数量靶向双位数增长，同时中央亦在积极完善生育支持措施，公司发展及行业激励有望实现共振;2)加速新业态的拓展:公司计划与万代南梦宫在全国范围内开设更多的门店，实现双方在中国市场的长期共贏。2025年3月底，公司万代通贩店已在苏州开业，主要涵盖有高达、宝可萌、假面骑士、30MS、叮当猫、玩具总动员等IP。基地店及通贩店单店模型打通后，后续扩店速度有望提升;3)大力发展自有品牌:积极拓宽商品品类，开发更多针对家庭的泛母婴类商品，通过品类的不断升级寻找新的业务增长点。盈利预测与投资建议:预计2025-2027年公司归母净利润为1.31亿元/1.57亿元/1.90亿元，2025年4月8日收盘价对应PE为22.8/19.0/15.7倍。给予"增持"评级。风险提示:消费提振不及预期、生育率下滑、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧风险