桂冠电力(600236):承接大唐在藏类水资产,从广西走向世界开启成长

#核心观点：1、公司是大唐集团核心水电平台，2025年底公告拟以20亿元现金收购集团西藏公司资产，对价1.1倍PB，此举标志着公司区域扩张，稳固水电平台地位，并锁定藏东南清洁能源基地项目。2、公司控股装机以水电为主，在广西水电装机占当地统调水电装机约三分之二，电价稳定，业绩主要与来水相关。龙滩调峰机组扩建及八渡、松塔水电站有望贡献增量。3、西藏水风光资源丰富，藏东南清洁能源基地预计总投资超1500亿元，电力将通过藏粤直流外送广东，年送电量超430亿千瓦时，项目回报率预计有保障。4、水风光一体化基地在新型电力系统中地位重要，可发挥水电灵活性优势，实现电源互补并提升外送线路效率。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为33亿元、38亿元、40亿元。公司承接集团在藏发展使命，获得重要发展资产，藏东南水风光大基地外送项目类似“类水电”资产，公司是具有较高成长性的水电股，维持“买入”评级。

#风险提示：来水波动，电价政策不及预期，煤价上涨超预期。

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