桂冠电力(600236):大唐集团旗下水电平台,业绩弹性与分红提升可期

#核心观点

1. 公司是大唐集团旗下以广西区域为主的水电整合平台，水电是核心业务，正常年份收入贡献超70%，毛利贡献超85%。
2. 水电业务呈现量增价稳与成本下行趋势。短期看，龙滩水库首次蓄满，利用小时数有提升空间；长期看，未来装机增量主要来自龙滩扩建等项目。电价稳中有升。折旧和利息费用下行有望释放利润。
3. 公司现金流充裕，分红比例高，20-24年均值达81%。测算2025-2027年理论分红比例分别为67%、74%、86%，且有进一步提升潜力。公司有意愿维持每股分红金额的相对稳定。
4. 公司盈利能力与分红比例较为突出，估值或仍有提升空间。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.3亿元、31.0亿元、33.7亿元，同比增长28.5%、5.7%、8.5%。首次覆盖，给予“推荐”评级。

#风险提示

来水波动的风险，电价超预期变化的风险，在建&拟建项目推进不及预期的风险等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。