新洁能(605111)2025瑞银大中华研讨会：汽车和服务器数据中心应用的2025年展望乐观-瑞银证券-20250116

25年需求主要由汽车和服务器应用带动公司管理层出席了2025瑞银大中华研讨会。公司主要分享了1)25年下游需求展望，2)公司在汽车及服务器应用上的进展，3)各产品的竞争格局变化。按各下游应用来看，公司对汽车电子和数据中心板块的成长较为乐观。其中，公司和主要服务器厂商、电源模块厂商、服务器核心电源管理芯片厂商都有紧密合作，公司预计2025年其将继续受益于国内外客户的数据中心建设。对于其他下游应用，公司预计工控板块的电动工具及无人机客户的采购需求仍将保持良好的增长，光伏储能的需求有望恢复，而消费电子应用或将保持平稳。公司对汽车电子应用的增长可见性乐观自H224以来，受到政策影响，公司看到汽车客户的国产化诉求明显增加。公司产品(主要为SGT MOS)也从车身控制域成功拓展至动力域/安全相关领域，后者目前由海外供应商占据主导份额。公司车规级料号增长迅速，目前已有200颗左右。考虑到汽车产品导入周期较长，目前各项目已陆续从小批量供货逐步转向大规模量产，公司预计会在未来看到客户端份额及出货量不断增长，汽车营收占比会进一步提高(目前占比15%左右)。竞争格局改善MOS产品占公司营收超过80%，其中中低压MOS占比约70%。相较于高压IGBT，MOS细分品类多(目前公司MOS料号超过3000颗，而IGBT料号仅数百款)，各家厂商占据不同细分市场，竞争格局较为稳定。Super-junction MOS(高压段)的竞争格局，随着同业公司被整合兼并，公司预计竞争格局或有一定程度的改善。IGBT由于品类相对集中，公司将主要精力放在竞争相对较小的光储应用。公司自Q323以来，通过进入高门槛客户和拓展高端应用，持续提升盈利水平。

估值:目标价43.20元，买入评级

我们的目标价是基于30倍2025年预期市盈率得到的。