通策医疗(600763)2025瑞银大中华研讨会：扩张稳步推进，预计25年收入增长提速-瑞银证券-20250114

扩张和门诊量增长有望推动2025年收入增长提速

管理层出席了我们在上海举行的2025瑞银大中华研讨会。管理层预测Q424门诊量增长10%左右。展望2025年，管理层目前预计收入增长10%以上，主要驱动力为门诊量增长(尤其是蒲公英医院带动)，不同治疗项目客单价或稳定。鉴于新开业旗舰医院的亏损可能会抵消蒲公英医院爬坡对利润的贡献，利润增速或慢于收入增速。

植体单价企稳;预计2025年种植量增长15%左右

管理层指出Q424种植量环比有所上升，预计2024年全年种植量同比增长27-28%。2024年种植量约68,000颗，其中80%为单价约6,000-7.000元的集采内植体，其余为单价1.5万元左右的高端植体。尽管2024年客单价同比下降，但管理层表示植体2024年单价基本稳定。管理层预计2025年种植量增长15%左右。

旗舰医院和蒲公英医院扩张按计划推进

管理层预计2025年牙椅总数增长10%左右，年底或达到3,700张。2025年新开医院目标为:1)5-8家蒲公英医院(其中3家由2024年推迟到25年):2)紫金港旗舰医院(开业150张牙椅，可容纳300张);3)城西新总院(牙椅数量略超100张，可容纳150张):4)义乌总院椅位扩张。管理层表示，医院扩张是为了抓住杭州市和浙江省不断变化的人口结构所产生的需求。

估值:目标价57.00元;中性评级

我们基于DCF估值法(WACC=9.9%)的目标价为57.00元，对应43x2025EPE。