通策医疗(600763)：业绩符合预期，公司各业务线呈现良好发展态势250826

1H25 业绩符合我们预期公司公告1H25 业绩：收入14.48 亿元，同比+2.68%，归母净利润3.21 亿元，同比+3.66%，扣非净利润3.17 亿元，同比+3.85%，符合预期。发展趋势门诊量保持稳健增长态势，公司不断夯实浙江省诊所布局。根据公司公告，截至2025 年8 月，公司旗下共有89 家医疗机构，开设牙椅3,100 台。2025年上半年，公司口腔医疗门诊量达173.22 万人次，同比增加1.21%。通策医疗依托“区域总院+分院”架构，以区域总院为核心中枢，实现诊疗部分流程标准化输出，我们认为有望降低分院网络拓展的边际获客成本。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，公司构建规模化复制的核心增长引擎。2025 年上半年，公司毛利率为40.75%，净利润率为26.26%，总体保持稳定。2025 年上半年公司各业务线呈现良好发展态势。2025 年上半年，种植牙收入为2.55 亿元，同比+0.02%；正畸业务收入为2.29 亿元，同比+7.75%，修复收入为2.30 亿元，同比+3.59%，大综合业务收入为3.94 亿元，同比+2.44%。大综合与修复业务作为基础刚需，我们预计有望持续为公司提供稳健的业绩支撑。此外，公司认为儿科口腔业务潜力较大，未来有望成为未来增长新引擎。AI 技术驱动型服务创新。根据公司公告，和仁科技自研的MindHub 人工智能中台，将持续为通策医疗在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑通策医疗凭借顶尖医疗资源聚合能力、平台化规模效应、数字化客户运营体系及技术驱动型创新，构筑结构性竞争壁垒。2025 年，公司深化“医疗+科技”双轮战略，在高端市场技术制高点与下沉市场渗透加速度的双重驱动下，持续巩固行业领导地位。此外，公司公告拟收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权，我们认为长期来看公司有望提升品牌在高端市场的辐射力与知名度。盈利预测与估值我们维持2025 年和2026 年净利润预测5.49 亿元和5.80 亿元，同比增长9.6%和5.6%。当前股价对应2025/2026 年38.4倍/36.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持基于DCF 的目标价53.2 元，对应43.3 倍2025 市盈率和41.0 倍2026 市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。风险扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。