铜陵有色(000630):铜资源紧缺度上升,米拉多二期指引增长-首次覆盖报告

#核心观点：1、公司为铜全产业链企业，业务涵盖勘探、采选、冶炼及精深加工，并实现双主体上市。2、近五年（2020-2024年）营业收入年均复合增长率为9.99%，归母净利润年均复合增长率为34.20%。3、受铜加工费持续走低及海外子公司所得税政策调整影响，短期利润承压。2025年前三季度营收1218.93亿元（同比+14.66%），归母净利润17.71亿元（同比-35.13%）；2025年半年度铜产品毛利34.45亿元（同比-26.97%），占比降至56.91%，黄金、硫酸等副产品成为利润新支撑点。4、全球铜储量增速下降，2024年世界铜储量同比下降2%，供给增长放缓；需求端主要靠电力与新能源领域拉动。5、随着米拉多铜矿二期项目产能释放，公司年产铜精矿含铜有望在2025年突破20万吨，2026年突破30万吨，预计产能完全释放后铜产品毛利率突破6%。6、旗下铜冠铜箔技术优势明显，高端铜箔产能释放后，2025年前三季度成功扭亏为盈。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年总营收为1601.47、1642.68、1742.47亿元，对应毛利率8.11%、8.67%、8.74%，实现归母净利润分别为27.21、43.90和47.60亿元，当前股价对应PE分别为26.47、16.41、15.13倍，给予“增持”评级。

#风险提示：铜价下跌风险、米拉多二期品位下降风险、地缘政治风险。

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