皖通高速(600012)：收购同业股权，未来成长性领先行业251202

投资要点

皖通高速与山东高速集团有限公司（下称“山高集团”）于 2025 年 10 月 21 日签署了《股份转让协议》，拟通过非公开协议转的方式受让山高集团持有的山东高速股份有限公司（下称“山东高速”）7%股份，交易价格为人民币 8.92 元/股，交易金额为 30.19亿元。交易价格相对协议签署日前一交易日山东高速收盘价 9.01 元折价约 1%，相对最新收盘价（11 月 28 日）折价约 2.8%。交易完成后，山高集团在山东高速的持股比例将从 70.57%下降至 63.57%，皖通高速将成为山东高速的第三大股东，仅次于山高集团、招商公路（16.21%）；锁定期为 12 个月。

本次交易彰显了公司进一步做大做强公路主业的信心。预计本次交易将在 2026 年落地，皖通高速可向山东高速派驻一位董事，未来将以权益法核算、计入长期股权投资收益，山东高速股价波动将不影响皖通高速利润表。假设本次交易在 2026 年年初完成（山东高速全年业绩计入皖通高速长期股权投资收益），考虑财务费用后，预计对公司的业绩贡献 2 亿元左右、增厚约 10%。

本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组，且尚需提交公司股东大会审议，相关股份的交割及过户能否最终顺利完成尚存在不确定性。

投资策略：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，宣广高速改扩建通车、泗许高速和阜周高速收购的落地、高界高速改扩建、S98 新路建设项目、以及收购山东高速 7%股权均贡献未来新的利润增长点。公司承诺 2025-2027 年现金分红率不低于 60%。假设本次交易于 2026 年初完成，我们调整盈利预测，预计公司 2025 年-2027 年可实现归母净利润 19.70 亿元、22.00 亿元、19.63 亿元，对应 11 月 28 日收盘价，PE 估值为 13.3X、12.0X、13.4X 。假设公司分红率维持 60%，2025 年-2027年 A 股股息率分别为 4.50%、5.02%、4.48% ，H 股股息率分别为 5.50%、6.14%、5.48%。维持“买入”评级。

风险提示

经济发展失速；《收费公路管理条例》修订不及预期；改扩建项目收益率不及预期。