亿联网络(300628):经营表现企稳回升,海外产能建设有序推进

#核心观点

1. 公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务打造一站式沟通协作解决方案，积极应用人工智能等前沿技术。
2. 2025年前三季度实现营业收入42.98亿元，同比增长4.59%；归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%。第三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%；归母净利润7.18亿元，同比增长1.95%，收入和利润实现环比和同比双回升。
3. 会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临增长压力，但公司积极应对灵活调整。
4. 公司形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势。
5. 针对关税及海外产能问题，海外产能建设已取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成，采用国内外产能联动调配机制保障海外市场稳定交付。

#盈利预测与评级

预计公司2025年-2027年归母净利润分别为27.27亿元、31.49亿元和36.25亿元，对应PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。

#风险提示

关税风险。如未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，公司经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险，具体包括：关税成本上升或压缩利润空间；部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性及新市场拓展进度；全球贸易环境波动或加剧区域需求分化，对产能布局灵活性提出更高要求。

海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。

会议产品和云办公终端需求不及预期。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。

供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。

汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外。

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