圣湘生物(688289):海济并表带动业绩稳健增长,Q4建议关注流感相关催化

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收12.44亿元，同比增长20.49%，归母净利润1.91亿元，同比下降2.10%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长3.60%。2、2025年第三季度公司实现营收3.76亿元，同比增长18.98%，归母净利润0.29亿元，同比下降26.13%，扣非归母净利润0.21亿元，同比下降30.87%。3、公司业绩增长主要受益于中山海济及红岸基元的并表，内生业务因呼吸道发病率较低及增值税率调整影响承压。4、公司作为分子诊断行业龙头，产品矩阵丰富，行业认可度高，在呼吸道检测领域具有先发优势，并通过并购和自研布局诊疗一体化。5、公司通过对外投资与并购拓展新增长点，包括收购中山海济布局生长激素领域，增资真迈生物深化基因测序合作，增资圣维鲲腾开发便携式分子POCT系统，并参与设立产业基金投资医疗大健康领域。6、公司前三季度销售毛利率为72.98%，同比下降4.52个百分点，主要因呼吸道检测试剂盒价格下调及增值税政策调整；销售费用率33.94%，同比上升0.80个百分点；管理费用率13.71%，同比下降3.39个百分点；研发投入占营收比19.07%，同比下降3.76个百分点。7、展望2025年第四季度，呼吸道疾病多病原交替活跃，检测需求预计提升，表观收入同比有望稳定增长；2026年随着增值税率调整影响出清，收入增速有望改善。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现收入18.50亿元、22.16亿元、25.96亿元，同比增长26.91%、19.76%、17.13%；实现归母净利润3.12亿元、3.79亿元、4.63亿元，同比增长13.18%、21.37%、22.34%。维持买入评级。

#风险提示：1、行业竞争加剧风险：分子诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；2、集采政策变化风险：目前已有部分省份针对HPV分子诊断开展集中带量采购，后续若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，可能对公司利润率带来不利影响；同时子公司中山海济的生长激素产品可能存在集采降价风险；3、行业渗透率提升不及预期影响：目前在呼吸道检测等领域分子诊断渗透率较低，后续若渗透率提升进度不及预期可能对公司增长带来不利影响；4、新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。5、以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。

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