华兰生物(002007)：单季度业绩环比回暖，疫苗研发再获进展251117

投资要点

整体业绩承压，单季度呈现环比改善。2025Q1-Q3，公司实现营业收入 33.79 亿元，同比下降 3.20%；归母净利润 7.84 亿元，同比下降 15.07%；扣非归母净利润 7.42 亿元，同比下降 9.17%。盈利端同步承压，销售毛利率 57.68%，同比下降 4.09 pct，归母净利率 23.22%，同比下降 3.25 pct，扣非归母净利率 21.97%，同比下降 1.44pct。2025Q3，公司实现营业收入 15.81 亿元，同比下降 14.00 %，环比增长 69.86 %；归母净利润 2.69 亿元，同比下降 44.45%，环比增长 32.48%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比下降 43.16%，环比增长 40.20 %；销售毛利率 63.49%，同比下降 8.25 pct，环比增长 14.36pct；归母净利率 16.99%，同比下降 9.31pct，环比下降 4.79pct；扣非归母净利率 16.35%，同比下降 8.39pct，环比下降 3.46pct。

销售投入加码，研发持续强化。2025Q1-Q3，公司销售费用率 17.96%，同比提升0.32pct；管理费用率 5.51%，同比下降 1.65pct；研发费用率 6.94%，同比提升 0.87pct。2025Q3，公司销售费用率 28.84%，同比提升 1.99pct，环比提升 17.43pct，管理费用率 3.80%，同比下降 0.80pct，环比下降 3.93pct，研发费用率 4.64%，同比提升 0.98pct，环比下降 5.56 pct。

参股公司获增资支持，疫苗研发再获进展。公司在生物药与疫苗领域的布局持续推进。2025 年 7 月，参股公司华兰基因获得增资 50,000 万元，用于支持创新药与生物类似药研发与生产，为后续产品管线拓展提供资金保障。截至 2025 年三季报，华兰基因已有 10 个产品取得临床试验批件，多款产品按计划开展临床试验，其中贝伐珠单抗已于2024 年 11 月获批药品注册证书，利妥昔单抗注射液上市申请已获受理，另有多个产品进入Ⅲ期、Ⅰ期临床阶段。疫苗研发方面也取得新突破，2025 年 8 月，控股子公司取得“冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗”药物临床试验批准通知书，该疫苗为 Hib 单价干剂型，用于预防 b 型流感嗜血杆菌引起的侵袭性感染，未来还将作为组分百白破联合疫苗的组成部分，进一步丰富公司疫苗产品梯队。

盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为12.41/14.07/15.79 亿元，对应 2025 年 11 月 14 日收盘价，PE 为 24.8/21.9/19.5 倍，维持增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、政策监管风险等