威高骨科(688161):收入受关节销售模式调整影响,全年激励目标有望达成

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收11.06亿元，同比增长2.12%；归母净利润2.07亿元，同比增长26.24%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长22.06%。2、Q3单季度营收3.65亿元，同比增长9.80%；归母净利润0.65亿元，同比下降8.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降16.17%。3、Q3利润同比下降主要受2025年股权激励产生的股份支付费用影响，剔除该影响后Q3归母净利润为7689万元，同比增长8.1%。4、关节销售模式调整对收入增速有所拖累，关节产线前三季度收入2.73亿元，同比下降9%；脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%；组织修复产线PRP产品收入1.64亿元，同比增长24%。5、销售费用率26.42%，同比下降7.91个百分点；管理费用率8.06%，同比上升2.10个百分点；研发费用率7.59%，同比下降0.82个百分点。6、经营活动现金流净额2.50亿元，同比增长31.9%。7、展望Q4，关节销售模式调整影响预计持续，但明年Q1出清；全年收入增速有望保持平稳增长，利润增速预计高于收入增速，全年利润端有望实现限制性股票激励计划考核目标。8、中长期看，骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望维持行业龙头地位。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现收入16.16亿元、18.90亿元、22.13亿元，同比增长11.2%、17.0%、17.1%；实现归母净利润2.93亿元、3.61亿元、4.29亿元，同比增长31.1%、23.0%、18.8%。维持“买入”评级。

#风险提示：1）行业政策变化风险：目前骨科脊柱集采已经全面落地，执行周期三年，后续集采品种将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局骨科新材料、微创术式等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

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