威高骨科(688161)：三季度业绩符合预期，关节等业务增长较快251110

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告，业绩符合预期。2025 年前三季度，公司实现营业收入 11.06 亿元，同比增长 2.12%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 26.24%；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比增长 22.06%。公司前三季度毛利率为 64.62%，同比下降 0.05pct。2025 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 3.65 亿元，同比增长 9.80%；归母净利润 0.65亿元，同比下降 8.03%，主要系期内股权激励费用较多，剔除后三季度归母净利润同比增长 8.1%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下降 16.17%。公司第三季度毛利率为60.80%，同比下降 5.21pct。

关节、脊柱微创、组织修复业务增长较快。公司持续进行销售模式的转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，实现产线聚焦，提高了销售团队的专业性和灵活性。尤其是关节、脊柱微创、组织修复等产线的增长显著，其中：关节产线受营销模式调整影响，前三季度实现销售收入 2.73 亿元，同比减少 9%，销量同比增长 15%。公司通过销售模式的调整，发挥渠道资源的积极性，同时优化产品结构，促进单髁、半髋等标外产品的增量。脊柱微创产线前三季度实现销售收入同比增长 3%，销量同比增长 13%，公司积极响应临床手术范式的变化，更新产品线满足临床需求，加大骨科微创术式的临床教育和品牌建设。组织修复产线前三季度 PRP 产品实现销售收入约 1.64 亿元，同比增长24%，销量同比增长 23%，公司持续丰富 PRP 产品的适应症，发挥组织修复产品在市场的专业学术地位，不断增加科室覆盖。

盈利预测及估值：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 15.28、17.00、18.93亿元，同比增长 5.2%、11.2%、11.4%；归母净利润为 2.73、3.23、3.90 亿元，同比增长 22.0%、18.5%、20.6%。对应 2025 年 11 月 7 日收盘价，PE 为 42.9、36.2、30.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。