北方国际(000065)：焦煤价格拖累公司业绩表现，电力运营加快推进，利好后续业绩释放251116

事件描述

公司前三季度实现营业收入 99.15 亿元，同比减少 29.79%；归属净利润 4.85 亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润 4.81 亿元，同比减少 39.47%。

事件评论

公司前三季度收入下滑，焦煤价格拖累公司表现。公司前三季度实现营业收入 99.15 亿元，同比减少 29.79%；归属净利润 4.85 亿元，同比减少 36.02%。公司实现单 3 季度营业收入 31.81 亿元，同比减少 14.20%；归属净利润 1.76 亿元，同比减少 19.49%。

公司毛利率提升，费用率提升，最终净利率下滑。公司前三季度综合毛利率 14.24%，同比提升 2.54pct，单 3 季度来看，公司综合毛利率 16.69%，同比提升 0.46pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率 8.25%，同比提升 2.96pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 1.01、1.38、0.19、0.38pct 至 3.56%、3.39%、0.55%和 0.76%，单 3 季度期间费用率 9.25%，同比下降 0.39pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、1.20、0.14、-1.69pct 至 3.20%、3.63%、0.61%和 1.81%。综合来看，公司前三季度归属净利率 4.89%，同比下降 0.48pct，扣非后归属净利率 4.85%，同比下降 0.42pct；单 3 季度归属净利率 5.52%，同比下降 0.36pct，扣非后归属净利率5.48%，同比下降 0.35pct。

前三季度公司收现比提升，现金流转正，资产负债率下降。公司前三季度收现比 106.77%，同比提升 6.21pct，经营活动现金流净流入 8.98 亿元，同比转正；单 3 季度来看，收现比118.99%，同比提升 16.59pct，经营活动现金流净流入 7.50 亿元，同比转正；公司资产负债率同比下降 2.11pct 至 56.87%，应收账款周转天数同比增加 30.43 至 104.02 天。

1-3 季度公司新签增长，反内卷带动焦煤供需改善，孟加拉燃煤电站 2 号机组加快推进，利好后续业绩释放。公司 2025 年第三季度新签项目合同 6425.47 万美元，同比增长 7%，2025 年 1-9 月，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目 EPC 工程建设形象进度完成 99.80%，其中 1 号机组于 9 月 30 日顺利通过可靠性运行试验，公司正在推动 2 号机组尽早开展可靠性运行试验；蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量 2,910 万方，物流运输板块完成运量 298 万吨；通关仓储板块完成过货量 186 万吨，焦煤销售板块累计完成销量 376 万吨；克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量 2.89 亿度。

反内卷带动焦煤供需改善，孟加拉燃煤电站 2 号机组加快推进，利好后续业绩释放。反内卷背景下，行业供需或有改善，截至 2025 年 10 月 30 日甘其毛都口岸蒙 5#原煤价格为1298.00 元/吨，相较上半年显著提升，若焦煤价格持续修复，公司业绩具备较大向上弹性。此外，公司下半年孟加拉项目有望全面完成进入运营期，或对后续业绩形成贡献。

风险提示1、项目进展不及预期；2、焦煤价格不及预期。