北方国际(000065):业绩阶段承压,Q3焦煤销量明显提升

#核心观点：1、2025年Q1-3公司收入99.2亿元，同比下降30%；归母净利润4.8亿元，同比下降36%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降39%。2、2025年Q3收入31.8亿元，同比下降14%；归母净利润1.8亿元，同比下降19%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降19%。3、2025年Q1-3焦煤贸易销量同比下降7%，但Q3焦煤贸易销量同比增长75%至154万吨，呈现边际改善。4、2025年Q1-3公司综合毛利率同比提升2.5个百分点至14.2%，Q3毛利率同比提升0.4个百分点至16.7%，反映业务结构调整。5、2025年Q1-3公司经营现金流净额同比增加14亿元至9.0亿元，投资活动现金流净额同比减少3亿元至-7.8亿元。6、2025年Q1-3公司新签合同4.7亿美元，同比下降54%。7、克罗地亚风电项目2025年Q1-3发电量同比增长8%至2.89亿度；2025年Q3平均度电价同比下降13%，环比上升9%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为158亿元、170亿元、183亿元，同比分别下降17%、增长8%、增长8%；归母净利润分别为7.6亿元、9.4亿元、10.0亿元，同比分别下降28%、增长24%、增长6%。现价对应2025年PE 16倍，维持“买入”评级。 #风险提示：汇率波动风险，地缘政治不确定性，焦煤价格下行风险，战略执行效果低于预期。