金龙汽车(600686):出口放量叠加降本增效,公司经营拐点持续向上

#核心观点：1、公司2025年第三季度营业收入60.02亿元，同比增长29.43%；归母净利润1.31亿元，同比增长1211.04%；扣非净利润0.71亿元，同比增长260.19%。2、业绩增长主要受益于高毛利出口业务放量及集采降本增效，出口销量占比提升至61.4%，外销毛利率显著高于内销。3、公司销量1.2万台，同比增长23.6%，其中出口0.8万台，同比增长39.9%，轻客、大中客出口均实现增长。4、盈利能力改善，毛利率13.61%，同比提升1.41个百分点；净利率2.18%，同比提升1.97个百分点。5、三龙品牌整合与管理层换届顺利推进，有利于集采降本和效率提升。6、公司前瞻布局L4级自动驾驶巴士，已实现无人物流车在多城市常态化运营。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2026年归母净利润4.0亿元、7.1亿元，对应市盈率29倍、16倍。评级为买入。

#风险提示：1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低于预期。3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。

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