浙江自然(605080):淡季关税扰动出货,Q4有望改善-点评报告

#核心观点：1、2025年第三季度公司营收1.33亿元，同比下降30.4%，归母净利润0.37亿元，同比下降40.6%。2、业绩下滑主要受传统淡季和关税影响，导致客户出货与下单节奏放缓；随着客户库存修复和关税稳定，订单有望修复。3、公司业务多元化拓展，水上用品通过越南基地生产规避贸易壁垒，保温箱包通过柬埔寨基地绑定行业头部客户，成为第二增长曲线。4、公司全球化产能布局包括越南、柬埔寨和摩洛哥基地，增强供应链韧性；越南基地预计显示强劲盈利能力，柬埔寨基地产能具有高稀缺性。5、2025年第三季度毛利率28.23%，同比下降1.1个百分点，期间费用率27.6%，同比上升11.2个百分点，归母净利率27.8%，同比下降4.8个百分点，主要因规模效应减弱；预计订单修复后盈利能力将改善。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现收入10.7亿元、13.3亿元、15.7亿元，同比增长7%、24%、18%；实现归母净利润2.1亿元、2.7亿元、3.1亿元，同比增长14%、25%、18%；对应PE 17倍、13倍、11倍；维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期

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