浙江自然(605080)：2025H1业绩点评：短期业绩承压，期待经营回暖250904

事件描述

浙江自然 2025H1 实现营收 6.9 亿元，同比+14.2%，归母净利润 1.5 亿元，同比+44.5%；其中 Q2 实现营收 3.3 亿元，同比+0.7%，归母净利润 0.5 亿元，同比-20.1%。

事件评论

关税影响短期波动，后续订单有望企稳。2025H1 实现营收 6.9 亿元，同比+14.2%，其中单 Q2 实现营收 3.3 亿元，同比+0.7%，预计短期关税扰动影响主业床垫补单。2025Q2毛利率同比-5.1pct，管理费用率同比+2.2pct 至 6.5%，预计主因人工成本提升影响，归母净利率同比-3.9pct 至 15.1%。伴随关税影响逐渐减弱，公司新经营周期订单有望逐渐企稳。

展望未来，伴随关税落地，床垫主业有望逐步恢复稳健增长，随着越南及柬埔寨产能陆续释放，保温箱及水上用品新业务有望恢复较优增速。考虑 2025 年公司股权激励考核目标，对应 2025H2 收入/扣非归母净利润需分别同比+75%/+200%（90%考核目标对应 2025H2收入/扣非归母净利润需分别同比+40%/+142%），参考股权激励下限，预计 2025-2027 年公司分别实现归母净利润 2.5/3.2/3.8 亿元，对应估值分别为 15/12/10X。风险提示1、零售复苏不及预期风险；2、海外品牌去库不及预期风险；3、产能爬坡不及预期风险。