泰格医药(300347)：新签订单逐渐改善，持续深化海外客户合作251112

投资要点

事件：公司公布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现收入 50.26 亿元，同比下降 0.82%；归母净利润 10.20 亿元，同比上升 25.45%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比下降 63.46%。单季度看，公司 2025Q3 实现收入 17.75 亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 6.37 亿元，同比增长 98.73%；扣非归母净利润 1.15 亿元，同比下降 54.25%。

国内临床 CRO 面临价格压力，海外临床业务加速扩张。2025 年受到国内行业周期和竞争格局影响，临床业务新签订单的平均单价有所下滑，且部分 biotech 客户由于融资压力而取消订单，临床试验技术服务收入和毛利率均有所承压。截至 2025 年上半年，公司进行中药物临床项目 646 个，相比 2024H1 和 2024 年底的项目量有所下降。全球临床业务快速拓展，北美的临床运营业务收入持续快速增长，今年下半年公司预计将会有较大体量的新签订单增量贡献。2025 年 7 月公司收购日本 CRO Micron，加速扩大亚太地区覆盖面积及多元业务布局。

临床试验相关服务保持稳健，跨国药企的订单需求旺盛。1）2025 年上半年 SMO 收入同比实现良好增长，新签订单同比继续实现双位数增长，进行中项目数从 2024 年末的2253 个增至 2025H1 的 2443 个，CRC 总人数超 3700 人。2）数据管理与统计分析业务相对稳健，盈利能力仍维持在较高水平，截至 2025 年上半年公司全球数统专业人员超过 850 人，进行中的项目 893 个。3）实验室服务 2025 年上半年收入与同比略有下降，方达美国的业务复苏受美国产业周期影响慢于预期，以及中国业务受到国内行业激烈竞争的负面影响。方达在美国宾夕法尼亚州 Exton 的 CDMO 研发生产基地于 5 月正式投入运营，包括 9 个 GMP 车间、2 个制剂开发实验室和 3 个分析实验室。

投资建议

泰格医药是中国临床 CRO 龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们调整盈利预测、预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 68.82 亿元、76.95 亿元、85.00 亿元，归母净利润分别为 12.37 亿元、13.40 亿元、15.35 亿元，对应 2025 年 11 月 11 日收盘价，PE 为 41.0 倍、37.8 倍、33.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

需求下降风险、政策变化风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。