昱能科技(688348)：Q3欧洲平淡等因素致业绩承压，Q4修复预期明确251111

事件描述

昱能科技发布 2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入 9.43 亿元，同比下降 38.48%；归母净利 0.66 亿元，同比下降 55.52%；其中，2025Q3 实现收入 2.92 亿元，同比下降 53.98%，环比下降 36.61%；归母净利-0.13 亿元，同比下降 120.53%，环比下降 125.18%。

事件评论

拆分来看，我们预计 Q3 微逆、关断器、能量通信器业务收入环比下降。欧洲市场 Q3 需求转弱，导致公司微逆销量环比略有下降。美国市场在 2026 年取消 ITC 预期，Q3 抢装带动需求有所改善。加拿大市场公司份额持续提升，需求环比已有增长。受需求压力影响，Q3 微逆价格有所下降，预计微逆、关断器、能量通信器整体 Q3 毛利率环比略有下降。工商储及户储业务受项目节奏原因导致收入环比亦有下降。

财务数据方面，Q3 末公司存货 10.8 亿，环比下降 16%，实际上公司微逆海外仓库存已经恢复至正常水平，得益于此，公司 Q3 资产减值损失仅 0.03 亿，较过去一年的减值规模大幅收窄。Q3 末公司货币资金及交易性金融资产合计 18 亿，在手现金充裕。Q3 期间费用率 32.9%，环比提升较多，一是汇率波动导致汇兑损失增多；二是收入规模环比下降导致费用率摊薄效应减弱。

公司已经构建了微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储。Q4公司微逆销量预计环比增长，长期看微逆依然具备可观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长。工商储业务历经去年爆发后，今年量上稳步发展，同时结构上积极向海外拓展，今年在德国、斯洛伐克等欧洲国家相继实现销售，后续有望带动盈利水平提升，进一步贡献业绩增量。维持“买入”评级。

风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。