昱能科技(688348):Q3微逆出货略有下滑,海外工商储与户储为新增长极-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年初至Q3公司营业收入9.43亿元，同比下降38.48%；归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%；毛利率27.48%，同比下降5.09个百分点。2、2025Q3单季度营业收入2.92亿元，同比下降53.98%，环比下降36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比下降120.53%，环比下降125.18%；毛利率27.87%，同比下降0.43个百分点，环比上升7.28个百分点。3、25Q3微逆出货环比略降，预计Q4有望环比增长，全年微逆出货预计约70万台，同比下降20-30%。4、25Q3储能营收约0.8-1亿元，部分项目延至Q4，全年国内工商储营收预计约5亿元，海外工商储预计营收0.5亿元，未来3年每年有望保持翻倍增长；户储业务逐步起量，25年预计营收翻倍增长至0.5亿元，26年有望持续翻倍增长，储能业务逐步成为公司新增长极。5、2025Q3单季度期间费用0.96亿元，同比上升38.80%，环比上升280.86%；费用率32.95%，同比上升22.02个百分点，环比上升27.46个百分点；经营性净现金流-3066.55万元，同比下降108.09%，环比下降127.11%。6、截至2025Q3，公司存货10.79亿元，同比下降15.12%；合同负债4135.53万元，同比下降25.08%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为1.2亿元、1.7亿元、2.4亿元，同比变化-16%、+46%、+40%。考虑公司逐步加大储能业务拓展，逐步成为公司第二增长极，维持“增持”评级。

#风险提示：竞争加剧、需求不及预期

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