中石科技(300684)：散热方案多下游发力，长期增长动能充足251111

投资要点

2025 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元，同比+18.45%，实现归母净利润 2.52 亿元，同比+90.59%。25Q3 公司实现收入 5.50 亿元，同比+21.79%，实现归母净利润1.30 亿元，同比+87.74%。

公司前三季度收入保持连续环增态势，其中 25Q3 实现收入 5.50 亿元，同比+21.79%，环比+37.82%。毛利率方面，公司 2025 年前三季度实现毛利率 33.92%，同比+3.16pct，其中 25Q3 单季度毛利率 37.46%，同比+4.44pct，环比+7.56pct，凸显公司产品竞争力与成本管控能力。

公司作为自主研发型专业公司，为客户提供热管理、电磁兼容、粘接和密封等领域的解决方案。公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业。消费电子领域，公司基本实现 3C 行业头部客户全覆盖，基于在人工合成石墨材料领域的龙头地位，不断提升模切组件产品的市场份额。当前行业中石墨与均热板（VC）的组合方案是主流，公司巩固石墨优势的同时加快 VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新 VC 吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代 AI PC 中，同时公司将逐步完成超薄 VC 产品在主要消费电子大客户端的验证及批量供货。苹果持续推进 AI 进程，AI 带动更大算力与更强散热需求，苹果 17 Pro/Max 也首次引入 VC 设计，公司有望受益于行业大趋势。

服务器、光模块等数字基建领域散热应用加速，公司全新增长曲线正在形成。公司的导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI 屏蔽材料、环境密封材料等均可应用于数字基建行业，长期服务多家头部通讯终端设备制造商，在传统通讯领域外，光通信和服务器赛道也是散热解决方案迭代更新的巨大市场，公司 VC 模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，热模组核心零部件、TIM 材料等产品批量供货于服务器厂商，此外公司正在积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货，大量新领域的布局与客户进展为公司长期发展提供了充足动能。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年收入分别为 20.27、26.20 和33.89 亿元，同比分别+29.4%、+29.3%和+29.4%，归母净利润分别为 3.11、4.19 和5.90 亿元，同比分别+54.3%、+34.8%和+40.9%，对应 2025 年 11 月 10 日收盘价的PE 分别为 41.1、30.5 和 21.7 倍，给予"增持"评级。

风险提示

新品验证不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险。