上海医药(601607):资产减值影响利润,看好主业稳健增长

#核心观点：1、公司2025年三季度营业收入2150.72亿元，同比增长2.60%；归母净利润51.47亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润26.99亿元，同比下降26.79%。2、业绩低于预期，主要因资产减值损失增加、子公司涉及垄断罚款、以及账期压力导致信用减值损失增加。3、工业板块收入181.64亿元，同比下降0.66%，利润同比下降10.68%；商业板块收入1969.08亿元，同比增长2.91%，利润同比持平。4、创新业务加速增长，创新药业务收入407亿元，同比增长超25%；进口总代业务收入276亿元，同比增长超14%；器械大健康业务收入339.88亿元，同比增长超4%。5、公司加强研发投入，前三季度研发投入17.29亿元，聚焦六大疾病治疗领域，新药管线57项。6、综合毛利率10.42%，同比下降0.64个百分点；销售费用率4.33%，同比下降0.19个百分点；管理费用率1.94%，基本稳定。7、展望未来，分销板块创新业务加速、中药板块发力、化药板块压力释放，收入端有望稳健向好，利润端期待增长。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为2889.31亿元、3058.46亿元、3248.01亿元，同比增长5.0%、5.9%、6.2%；归母净利润分别为58.92亿元、52.05亿元、56.82亿元，同比增长29.4%、-11.7%、9.2%；EPS分别为1.59元、1.40元、1.53元；PE分别为11.3X、12.8X、11.7X。维持买入评级。 #风险提示：1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生较大影响；2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新药研发进度不及预期或者研发失败，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；4）外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值：倘若公司外购标的整合不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩。5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。