上海医药(601607):股权重估贡献利润,看好业务稳健放量

#核心观点：1、2025年上半年营业收入1415.93亿元，同比增长1.56%；归母净利润44.59亿元，同比增长51.56%；扣非归母净利润21.00亿元，同比下降22.38%。2、业绩变动主要原因为：对和黄药业会计核算变更产生一次性特殊收益；信用减值损失同比增加1.31亿元；子公司信谊联合垄断罚款1.66亿元。3、商业板块收入1294.33亿元，同比增长2.17%，创新业务中进口总代业务收入175亿元（同比增长11.7%）、创新药业务收入242亿元（同比增长22.6%）、器械大健康业务收入225.7亿元、医美业务收入14亿元（同比增长18.8%）。4、工业板块收入121.6亿元，同比下降4.5%，但降幅收窄；研发投入11.48亿元，聚焦六大疾病领域。5、综合毛利率10.55%，同比下降1.05个百分点；销售费用率4.35%，同比下降0.36个百分点；管理费用率1.88%，同比下降0.18个百分点。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为2889.31亿元、3046.10亿元、3220.3亿元，同比增长5.0%、5.4%、5.7%；归母净利润分别为62.71亿元、49.23亿元、53.61亿元，同比增长37.7%、-21.5%、8.9%；EPS分别为1.69元/股、1.33元/股、1.45元/股；对应PE为10.9X、13.9X、12.8X。维持买入评级。 #风险提示：1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生较大影响；2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新药研发进度不及预期或者研发失败，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；4）外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值：倘若公司外购标的整合不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩；5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。