智明达(688636)：弹载和机载订单大幅增长，商业航天和人工智能领域研发增强251104

投资要点

第三季度业绩同比增长显著。2025 前三季度，公司实现营业收入 5.12 亿元，同比增长145.16%；归母净利润 0.82 亿元，2024 前三季度为-0.09 亿元，2025 前三季度同比增加 0.91 亿元；扣非归母净利润 0.78 亿元，2024 前三季度为-0.14 亿元，2025 前三季度同比增加 0.92 亿元；基本每股收益 0.49 元/股，2024 前三季度为-0.08 元，2025 前三季度同比增加 0.57 元。2025Q3，公司实现营业收入 2.17 亿元，同比增长 340.71%，环比增长 1.27%；归母净利润 0.44 亿元，同比增加 0.55 亿元（2024 第三季度为-0.11亿元），环比增长 45.73%；扣非归母净利润 0.42 亿元，同比增加 0.55 亿元（2024 第三季度为-0.13 亿元），环比增长 52.38%。

随客户需求大幅增加，相关产品订单出现大幅增长。公司公告，2025 年初至三季度末，公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域。截至三季度末，公司在手订单（含口头）4.5 亿元；年初至三季度末新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长；年初至三季度末，公司获得研发新项目数152 个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多；公司于 2025 年 9 月 24日披露与关联方共同投资设立控股子公司，公告中的控股子公司成都智为新途科技有限公司已于 2025 年 10 月 15 日取得工商核准，经营范围包括人工智能基础软件开发等。

前三季度毛利率小幅减少，归母净利率同比显著增长。2025 前三季度，公司毛利率47.98%，同比减少 1.76pct；归母净利率 16.03%，同比增加 20.42pct；加权平均净资产收益率 7.20%，同比增加 8.05pct。2025Q3，公司毛利率 47.78%，同比减少 1.11pct，环比增加 0.84pct；归母净利率 20.15%，同比增加 42.23pct，环比增加 6.15pct。

经营性现金流短期同比减少，三季度末存货较年初增长。2025 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.29 亿元，同比减少 194.68%。截至三季度末，公司存货 3.15亿元，较年初增长 37.43%，存货周转率 0.98 次，同比增加 0.59 次。

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.16/1.46/1.81 亿元，EPS 分别为0.69/0.87/1.08 元，对应 10 月 31 日收盘价 PE 为 53.9/42.7/34.5 倍，给予“增持”评级。

风险提示

特种产品采购需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。