中绿电(000537):经营现金流同比大幅改善,新能源业务持续高质量发展

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业总收入37.07亿元，同比增长26.78%；归母净利润8.05亿元，同比下降12.02%。2、单三季度实现营业收入13.74亿元，同比增长22.72%；归母净利润1.87亿元，同比下降58.50%。3、归母净利润同比下滑主要由于存量项目限电率提升、市场化竞争加剧及电价下行；新疆大基地等项目陆续投运提升公司发电量，但对归母净利润贡献力度有限。4、经营活动现金流量净额40.58亿元，同比增长221.72%，主要由于收回可再生能源补贴款，截至2025年8月末，公司累计收回新能源电价补贴16.67亿元。5、2025Q1-Q3公司毛利率52.15%，同比下降7.08个百分点；期间费用率16.81%，同比下降0.61个百分点。6、25Q3公司完成发电量58.55亿千瓦时，同比增长86.46%；前三季度累计完成发电量151.54亿千瓦时，同比增长95.41%，其中光伏发电量89.15亿千瓦时，同比增长289.30%，风电完成发电量60.70亿千瓦时，同比增长12.41%。7、资源获取方面，公司前三季度相继获得新疆、内蒙、青海、宁夏等地多个新能源项目，合计建设指标377万千瓦（风电200万千瓦，储能97万千瓦，光伏80万千瓦）。8、公司加快推进建立“新能源+”融合业态，积极对接数据中心、高消纳企业，探索推进绿电直连项目开发。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入分别为51.60亿元、68.65亿元、84.82亿元，增速分别为34.4%、33.0%、23.5%；归母净利润分别为9.73亿元、11.11亿元、13.22亿元，增速分别为-3.5%、14.2%、19%。首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 #风险提示：资源获取风险、行业政策风险、送出消纳风险、电价下行风险。