浦发银行(600000)：利润维持双位数增长，资产质量持续改善251101

投资要点

利润维持双位数增长。公司 2025 年前三季度营收同比+1.9%（ 25H1 同比+2.6%），归母净利润同比+10.2%（ 25H1 同比+10.2%），利润维持双位数增长。拆分前三季度业绩来看：1）净利息收入同比+3.9% 25H1 同比+0.4%），净利息收入提速增长，主要得益于息差环比企稳；2）手续费净收入同比-1.4%；3）投资相关收入同比-8.2%，Q3 受债市波动以及去年同期基数影响，投资端对营收增速有所拖累；4）减值损失同比-7.3%，减值节约对利润贡献度显著，信用成本同比-9bp 至 0.72%。

贷款平稳扩张。公司 2025 年三季度末总资产同比+5.1%，贷款同比+5.7%

25H1 同比+5.9%）。从信贷增量来看，2025 前三季度新增贷款约 2806亿元，同比少增 668 亿元，对公端预计涉政类、制造业、批发零售业贷款贡献主要增量，零售端主要提升消费贷投放力度。负债端，2025 年三季度末总存款同比+7.6%

息差方面，以期初期末口径测算，2025 年前三季度息差同比持平，较上半年+1bp，其中生息资产收益率较上半年-5bp，计息负债成本率较上半年-8bp。

资产质量持续改善。2025 年三季度末，不良率环比-2bp 至 1.29%（ 较上年末-7bp），拨备覆盖率环比+4pct 至 198% 较上年末 +11pct）。

盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司 2025 年/2026 年/2027年 EPS 分别为 1.44 元/1.47 元/1.51元，预计2025年底每股净资产为 22.56元。以 2025 年 10 月 30 日收盘价计算，对应 2025 年底的 PB 为 0.52 倍。维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济超预期下行、规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。