淮河能源(600575)：量增本降，Q3归母环比+68%251031

投资要点：事件：淮河能源发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 213.0 亿元，同比-9.7%；归母净利润 7.52 亿元，同比-10.7%；加权平均 ROE6.33%，同比-1.03pct。2025Q3 单季度，公司营收 75.7 亿元，同比-2.7%，环比+15.7%；归母净利润 3.05 亿元，同比+14.0%，环比+67.8%；加权平均 ROE 为 2.51%，同比+0.25pct。对此，我们点评如下：量增本降，25Q3 度电毛利增至 7 分。2025 年前三季度，公司火力发电量 123.75 亿度，同比-9.6%；上网电量 117.32 亿度，同比-9.7%；度电上网电价 0.4358 元，同比-5.3%；度电收入 0.3857 元，同比-5.3%;度电成本 0.3256 元，同比-4.6%，其中度电燃料成本 0.2344元，同比-3.2%，占比 72%。2025Q3 单季度：

公司火力发电量 44.91 亿度，同比-10.4%，环比+28.9%；上网电量 42.46 亿度，同比-10.4%，环比+28.6%；度电收入 0.3629 元，同比-10.5%，环比-10.6%；度电成本0.2926 元，同比-24.8%，环比-19.9%，其中度电燃煤成本 0.2026 元，同比-19.6%，环比-22.0%；度电毛利 7.0 分，同比+5.4 分，环比+3.0 分。年度分红不低于 75%、0.19 元/股，股息回报可观。公司发布分红规划，2025-2027 年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年归母净利润的 75%，且每股派发现金红利不低于 0.19 元（含税）。以 2025 年 10 月 30 日收盘价 3.76 元、2025-2027 年每股红利 0.19元测算，公司股息率不低于 5.1%。盈利预测与投资建议：公司控股股东资产注入稳步推进，未来成长空间广阔，煤电一体化运营有望深化，业绩稳定性加强。同时，公司分红比例大幅提升，股息回报可观。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 分别为 9.30/10.55/10.73 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化+8.5%/+13.4%+1.7%，对应 EPS 分别为 0.24/0.27/0.28 元，对应 10 月 30 日的收盘价 PE分别为 15.7/13.9/13.6 倍，维持“增持”评级。风险提示：上网电价大幅下行、新能源替代加速、煤矿安全生产风险、资产注入进展不及预期等。