淮河能源(600575)：量价下滑拖累业绩，高分红可期250901

投资要点

事件：淮河能源发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 137.37 亿元，同比-13.18%；归母净利润 4.48 亿元，同比-22.15%；加权平均净资产收益率 3.82%，同比-1.28pct。2025Q2 单季度，公司营收 65.41 亿元，同比-23.1%，环比-9.1%；归母净利润 1.82 亿元，同比-31.5%，环比-31.8%。对此，我们点评如下：

量价下滑及成本增长拖累主业业绩。2025H1，公司电力业务营收 29.84 亿元，同比-11.48%，发电量 78.84 亿度，同比-9.16%，上网电量 74.87 亿度，同比-9.32%；火电机组平均设备利用小时数为 2320.39 小时，同比- 152.31 小时，主因新能源发电量占比持续提升，挤占火电市场，火电机组发电小时数下降；同时，潘三电厂关停影响发电量同比减少。上半年，公司度电上网电价 0.44003 元，度电收入 0.3785 元，同比-2.55%；度电成本 0.3444 元，同比+9.83%，其中度电燃料成本 0.2525 元，同比+6.76%，燃料成本占比 73.33%，同比-2.11pct。单季度来看：2025Q2，公司电力营收 13.41 亿元，同比-14.9%，环比-18.4%，发电量 34.84 亿度，同比-13.1%，环比-20.8%，上网电量 33.02 亿度，同比-13.3%，环比-21.1%；据测算，度电上网电价 0.4353 元，环比-1.9%；度电收入 0.3849 元，同比-2.0%，环比+3.1%；度电成本 0.3654 元，同比+22.3%，环比+11.5%，其中度电燃料成本 0.2597 元，同比+11.2%，环比+5.2%。

年度分红不低于 75%、0.19 元/股，股息回报可观。公司发布分红规划，2025-2027 年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年归母净利润的 75%，且每股派发现金红利不低于 0.19 元（含税）。以 2025 年 9 月 1 日收盘价 3.46 元、2025-2027 年每股红利 0.19 元测算，公司股息率不低于 5.5%。

盈利预测与投资建议：公司控股股东资产注入稳步推进，未来成长空间广阔，煤电一体化运营有望深化，业绩稳定性加强。同时，公司分红比例大幅提升，股息回报可观。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.90/10.25/10.43 亿元，分别同比变化+3.7%/+15.2%/+1.8%，对应 EPS 为 0.23/0.26/0.27 元，对应 9 月 1 日的收盘价 PE 分别为 15.1/13.1/12.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

上网电价大幅下行、新能源替代加速、煤矿安全生产风险、资产注入进展不及预期等。