中天科技(600522)：经营现金流显著改善，空芯光纤商用突破251101

事件描述

公司发布 2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 379.7 亿元，同比+10.7%；归母净利润 23.4 亿元，同比+1.2%；扣非净利润 21.4 亿元，同比+0.6%。单 Q3 实现营业收入143.7 亿元，同比+11.4%，环比+3.8%；归母净利润 7.7 亿元，同比-9.4%，环比-18.0%；扣非净利润 6.7 亿元，同比-15.9%，环比-22.5%。

事件评论

Q3 营收稳健增长，经营性现金流显著改善：受益于海缆业务持续放量及通信光缆需求回暖，公司主营业务保持稳健增长，25Q3 实现营收 143.7 亿元，同比+11.4%，环比+3.8%；25Q3 经营性现金流净额 22.74 亿元，同比增长 99.37%，带动前三季度经营性现金流转正至 4.17 亿元，回款能力持续改善。费用端，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/1.4%/3.8%/0.2%，分别同比+0.2pct/-0.2pct/+0.1pct/+0.3pct，环比-0.1pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.8pct；整体期间费用率为 3.8%，同比+0.3pct，环比+0.7pct。同时，由于产品交付结构的阶段性变化，25Q3 毛利率 13.9%，同比-0.6pct，环比-1.5pct，综合导致季度归母净利润环比有所波动。

能源互联在手订单充足，超高压海缆突破赋能海上风电：截至 2025 年 10 月 24 日，公司能源互联领域在手订单约 318 亿元，较 7 月末增加 12 亿元；其中，海洋系列约 131 亿元、电网建设约 162 亿元、新能源约 25 亿元。为保障项目交付，公司加大原材料及半成品储备，截至 2025Q3，存货约 92.66 亿元，较年初增加约 62%。CWP2025 期间，公司展出“双 500”超高压海缆系列产品，在超大容量与深远海输电领域实现突破。同时，66kV高压风能电缆系统实现规模化稳定交付，并成功研发 132kV 橡胶风能电缆，达国际领先水平，为海上风电高效化、体系化发展提供有力支撑。

空芯光纤技术体系成熟，商业化应用迈出关键一步：公司已贯通空芯光纤全链条核心技术，建立了涵盖光纤设计、高精度石英管制造、空芯母棒制备、光纤拉制及性能测试的完整研发体系。报告期内，公司携手国内主流通信设备商，成功试点将 O 波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）应用于数据中心内部连接，实现技术规模化应用突破。2025 年 10 月，公司成功入围四川电信空芯光缆集采项目，这是公司首个空芯光纤中标项目，标志着空芯光纤业务正式实现商业化落地。

盈利预测及投资建议：25Q3 公司营收与现金流稳健增长，带动前三季度经营性现金流回正，毛利率因交付产品结构调整阶段性波动。公司能源互联订单充足，在手订单总额较 7月末增加 12 亿元；“双 500”海缆及高压风能电缆实现技术突破。此外，公司空芯光纤技术体系发展成熟，首个空芯光纤项目成功中标四川电信集采，商业化应用实现关键突破。预计 2025-2027 年归母净利润为 30.58 亿元、34.98 亿元、38.09 亿元，对应同比增速8%、14%、9%，对应 PE 为 19 倍、17 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示1、下游需求波动风险；2、技术与项目执行风险。