中航沈飞(600760):产品或将进入回款阶段,全年业绩恢复增长可期

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入206.07亿元，同比下降18.54%；归属上市公司股东的净利润13.62亿元，同比下降25.10%。2、第三季度单季度营业收入59.78亿元，同比增长62.77%；单季度归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，销售情况回暖。3、前三季度财务费用增长1.63亿元，主要因利息收入减少；研发费用同比下降59.51%；销售费用同比增长122.50%，主要因展览费用增加。4、整体毛利率11.83%，较上年同期微降0.65个百分点。5、合同负债回落至56.52亿元，与一季度末基本持平，显示订单消化顺畅；合同资产微增3.88%，应收账款增长9.48%，多数产品已满足回款条件但未到回款周期。6、预付账款增长41.65%，应付账款增长5.78%，存货增长12.11%，表明公司持续原材料采购备货。7、前三季度积攒的已交付产品可能在第四季度回款，全年业绩恢复增长可期。8、歼-16和歼-15等主力机型需求增长，未来三代和四代战机将批量交付，舰载机需求有望释放。

#盈利预测与评级：预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为37.82亿元、43.92亿元、51.43亿元，同比增长分别为11.44%、16.13%、17.09%，相应2025年至2027年EPS分别为1.33元、1.55元、1.81元，对应当前股价PE分别为46倍、39倍、34倍，维持买入评级。

#风险提示：1、主营产品为成熟三代及三代半歼击机，产品放量与下游客户需求、节奏密切相关，下游对于整机列装型号方向一旦发生变化，公司批产型号产品放量将受到极大影响。假设三代半战机年需求量下降5%、10%、15%，公司2025年归母净利润较现预测值对应下降4%、8%、12%。2、新增产品多为原有成熟型号改型，新机型在用途、装备军种等方面均无前序型号可借鉴，产品定型、小批次、大批量节奏存在较高不确定性，营收利润新增长点的形成时点尚不明确。3、军贸相关产品已有完成订单，相关外贸型号性能与成熟度有一定保障，但后续军贸需求能否持续、增速如何尚不明确，业绩贡献不确定性高。4、空领域相关政策持续发展，民用客机研发生产正在逐步推进过程中，目前尚未形成较大批量，公司民机相关业务短期内实现较大利润贡献可能性较小。5、公司毛利率变动主要原因之一为产品价格波动，但作为产业链最下游整机总部装环节，公司具备成本向上传导能力，阶梯降价等因素对公司毛利率不利影响有限，公司降本增效程度、成本管控效果基于自身管控强度，对于毛利率影响存在较大不确定性。

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