中航成飞(302132):整体业绩开始转暖,产品或迎批量回款

#核心观点： 1、公司2025年前三季度实现营业收入482.86亿元，同比增长6.19%；实现归属上市公司股东的净利润21.69亿元，同比下降35.21%；实现扣除非经常性损益的净利润21.10亿元，同比增长2432.10%。 2、第三季度业绩出现回暖，营收达275.84亿元，同比增长139.04%；归母净利润达12.56亿元，同比增长169.53%。 3、公司产品交付密集，快速消化年初在手订单；应收账款与上期末持平，合同负债较上期期末下降57.03%，体现产品密集交付但未达回款时点。 4、公司整体毛利率较上期期末下降0.87个百分点，达8.03%，主要源于产品交付结构发生变化。 5、财务费用同比下降87.41%，主要源于利息收入同比减少；研发费用同比下降37.76%，主要源于自筹项目研发投入减少。 6、货币资金较上报告期末增长16.41%，达205.29亿元；合同资产较上报告期末提升51.66%。 7、我国军贸产品在国际市场上竞争优势提升，歼-10CE战斗机出口巴基斯坦，标志着中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，未来军贸出口需求或为公司业绩提供新的增量。 #盈利预测与评级： 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为35.93亿元、41.85亿元、54.20亿元，同比增长分别为3099.40%、16.48%、29.50%。相应2025年至2027年EPS分别为1.35元、1.57元、2.03元。维持买入评级。 #风险提示： 1、主营产品为成熟三代半及四代歼击机，产品放量与下游客户需求、节奏密切相关，下游对于整机列装型号方向一旦发生变化，公司批产型号产品放量将受到极大影响。 2、新增产品多为首款四代隐身战机，新机型在用途、装备军种等方面均无前序型号可借鉴，产品定型、小批次、大批量节奏存在较高不确定性，营收利润新增长点的形成时点尚不明确。 3、军贸相关产品已有完成订单，相关外贸型号性能与成熟度有一定保障，但后续军贸需求能否持续、增速如何尚不明确，业绩贡献不确定性高。 4、公司毛利率变动主要原因之一为产品价格波动，但作为产业链最下游整机总部装环节，公司具备成本向上传导能力，阶梯降价等因素对公司毛利率不利影响有限，公司降本增效程度、成本管控效果基于自身管控强度，对于毛利率影响存在较大不确定性。