国联民生(601456):并表效应显著,业绩跨越式增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、9M25公司实现营业总收入60.4亿元，同比增长201.2%，归母净利润17.6亿元，同比增长345.3%。3Q25实现营业总收入20.3亿元，同比增长120.6%，环比下降17.2%，归母净利润6.4亿元，同比增长106.2%，环比下降15.4%。2、行业景气度持续上行，9M25上市券商整体营收同比增长17%，归母净利润同比增长62%。3、经纪业务手续费净收入15.7亿元，同比增长293.0%，其中3Q25为6.6亿元，同比增长456.0%，环比增长51.7%。4、投行业务手续费净收入6.9亿元，同比增长160.8%，其中3Q25为1.6亿元，同比增长65.5%，环比下降56.1%。债券承销规模达483.8亿元，同比增长147.5%。5、资管业务手续费净收入5.3亿元，同比增长9%，其中3Q25为1.7亿元，同比下降0.8%，环比下降12.9%。6、利息净收入1.0亿元，同比增长2.3亿元，其中3Q25贡献0.8亿元，同比增长1.2亿元，环比增长144.7%。融出资金规模达223亿元，同比增长154.9%。7、自营业务收入29.7亿元，同比增长219.2%，平均年化投资收益率达5.8%，同比增长3.4个百分点。其中3Q25自营收入8.7亿元，同比增长56.9%，环比下降37.3%，单季度年化收益率3.9%，同比下降0.4个百分点，环比下降2.4个百分点。金融投资规模同比增长62.1%。

#盈利预测与评级：预计公司2025年EPS为0.45元，2026年EPS为0.47元，2027年EPS为0.49元。BPS分别为10.17元、10.78元、11.42元。当前股价对应PB分别为1.08倍、1.02倍、0.96倍。加权平均ROE分别为6.66%、4.47%、4.42%。给予2026年业绩1.3倍PB估值预期，目标价14.01元，给予“推荐”评级。

#风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

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