东方雨虹(002271):Q3收入增速转正,现金流延续改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收206.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6%。2、2025年第三季度实现营收70.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6%。3、前三季度毛利率25.2%，低于上年同期的29.1%。4、前三季度计提信用减值7.2亿元，高于上年同期的6.3亿元。5、前三季度各项期间费用均同比降低，销售费用降至17.7亿元，研发费用降至3.4亿元。6、前三季度经营性净现金流4.2亿元，高于上年同期的-4.9亿元。7、期末应收账款降至86.9亿元，低于上年同期的106.8亿元。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.7亿元、14.9亿元、20.1亿元，当前市值对应PE分别为32倍、21倍、15倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。