国电南瑞(600406):3Q25盈利稳健,订单充沛支撑业绩增长

#核心观点：1、公司1-3Q25实现收入385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%。2、3Q25收入143.33亿元，同比增长16.7%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%。3、3Q25毛利率25.9%，同比下降2.9个百分点，主要因加快网外市场拓展导致业务结构变化。4、截至3Q25合同负债82.26亿元，同比增长53.66%，在手订单充沛。5、1-3Q25销售费用率同比下降0.7个百分点至3.9%，管理费用率同比下降0.3个百分点至2.5%，研发费用率同比下降0.5个百分点至6.0%。6、网内业务稳健，1-9月全国电网工程投资完成4378亿元，同比增长9.9%；预计“十五五”期间电网投资保持高景气，年均高个位数增长。7、截至10月公司累计获得国网变电设备订单约23.3亿元，数字化订单约13.3亿元。8、特高压直流工程启动招标，公司作为换流阀和直流控保系统龙头份额稳固；主网保护类设备招标量高增，公司在前4批继电保护及变电监控集招中标金额同比增长约34%。9、网外市场拓展，构网型储能优势突出，承建西藏安多构网型离网储能项目；水利水电领域参与多个抽水蓄能电站核心设备研发。10、境外市场拓展，香港首个低压柔直工程投运，海外保护自动化产品获取国际A级认证。 #盈利预测与评级：维持2025/2026年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年23.4x/19.8x P/E。维持跑赢行业评级和29.20元目标价，对应2025/2026年28.0x/23.8x P/E，隐含20.0%的上行空间。 #风险提示：电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。