国电南瑞(600406):二次设备龙头业绩保持稳健增长-季报点评

#核心观点：1、2025年Q3实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，环比下降6.61%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24%。2、2025年Q1-3实现营收385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非净利润46.39亿元，同比增长7.04%。3、2025年Q1-3毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点；毛利率下降主要由于业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升。4、2025年Q1-3整体费用率为11.96%，同比下降1.20个百分点；销售、管理、财务、研发费用率分别为3.91%、2.49%、-0.41%、5.98%。5、2025年1-9月我国电网基本建设投资完成额达到4378亿元，同比增长9.9%；公司系统外业务合同占比超50%。6、新兴业务收入同比增加38.65%；自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用；自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只。7、上半年海外营收为19.87亿元，同比增长139.18%；国际合同同比增长超200%；成功进入沙特、南美、巴西、智利、尼加拉瓜等市场。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为83.31亿元、91.98亿元、101.61亿元，对应EPS为1.04元、1.15元、1.27元。给予2026年25倍PE估值，目标价28.75元，维持“买入”评级。 #风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。