国电南瑞(600406):25Q3业绩符合预期,合同负债同比增长53.67％

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润46.39亿元，同比增长7.04%。2、2025年第三季度实现营收143.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长7.17%。3、2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；2025年第三季度毛利率为26.50%，同比下降3.13个百分点。4、截至2025年第三季度末，合同负债为82.26亿元，同比增长53.67%。5、2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%；网外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别为647.32亿元、726.59亿元、816.99亿元；归母净利润分别为81.66亿元、89.22亿元、99.28亿元；对应PE分别为24倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

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