凌云股份(600480)：Q3净利同增53％，液冷、线控等有望加速落地251028

业绩回顾3Q25 业绩符合我们预期公司公告1-3Q25 业绩，收入实现140.70 亿元，同增5.41%，归母净利实现5.88 亿元，同增17.47%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同比+0.9%/+6.1%/+9%，归母净利分别同比-2.9％/+22.7%/+52.9%。我们认为，随公司主业稳步向好，线控、液冷等新业务拓展，未来业绩与估值中枢有望抬升。发展趋势1、Q3 汽车金属业务稳健向好，管路业务延续较快成长。我们预计，Q3 公司汽车金属业务延续稳步向好态势，热成型、电池壳等优势产品占比位于高位，海外业务布局趋于完善，后续摩洛哥基地有望承接雷诺、大众等零部件项目；管理业务有望在维持自身在车端市场的优势地位的同时，持续开发并获得储能、充电站、数据中心等液冷产品订单，Q3 收入端有望延续较快成长。2、盈利能力平稳运行，看好后续向好势头。Q3 公司毛利率实现16％，同降1.1ppt。费用端看，销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.6/-1.4ppt，费用管控优秀；综合影响下，归母净利率实现3.2%，同增0.9ppt。我们预计随新产品放量、德国WAG工厂减亏，26 年公司盈利能力有望向好。3、AI 液冷技术储备完善，产品有望随大客户导入快速放量，大股东增持彰显发展信心。我们预计，AI 液冷方面，公司已具备UQD 接口、泵阀体、软管等产品的自研自产能力，子公司阔丹凌云推出多个冷却用液冷橡胶软管解决方案，有望满足一次侧、二次侧、Manifold 等场景，已导入诸多头部客户，后续有望伴随客户放量快速成长；线控转向方面，公司完成无人物流车转向系统设计，后续有望进入样机制造阶段。公司公告，其控股股东凌云集团及其一致行为人增持8,001.7 万元，累计增持股比0.52%，总持股比重提升至44.07%，彰显对公司后续成长信心。盈利预测与估值维持25/26 年盈利预测不变，现价对应25/26 年19/17 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价17.5 元不变，对应25/26 年26/23 倍P/E，有36%上行空间。风险传统客户下行，新业务不及预期，国际贸易摩擦。