紫光国微(002049)：三季度业绩同比高增，长期发展向好﹣季报点评251028

紫光国微发布三季报：Q3 实现营收 18.57 亿元（yoy+33.60%，qoq-8.12%），归母净利 5.71 亿元（yoy+109.55%，qoq-0.31%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 49.04 亿元（yoy+15.05%），归母净利 12.63 亿元（yoy+25.04%），扣非净利 11.63 亿元（yoy+32.34%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好，三季度业绩同比明显改善。考虑到公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化，同时模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。三季度收入利润同比高增，前三季度归母净利超去年全年水平25 年前三季度公司营收实现较快增长，归母净利润规模已超去年全年水平，主要系公司特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加所致。单三季度毛利率为 58.32%，同比提升 3.86pct，环比提升 2.02pct，主要系特种产品收入占比提升所致，前三季度公司综合毛利率为 56.6%，较去年同期微降0.09pct。费用方面，25 年前三季度管理费用率为 5.25%，同比降低 0.33pct；25Q3 管理费用率为 5.77%，同比增加 0.06pct。特种业务新品开拓顺利，产品线持续丰富年初以来公司特种业务新品开拓顺利，高端的 AI＋视觉感知、中高端 MCU等领域产品研制进展顺利。在模拟产品领域，公司高性能射频时钟、多通道射频采样收发器等产品技术指标国内领先，得到了广泛应用，订单持续增加；此外在宇航应用领域，公司新推出了宇航用 FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，有望为公司持续贡献收入和利润。股权激励绑定员工和公司利益，彰显公司未来发展信心公司 9 月 25 日发布 2025 年股权激励计划，计划向激励对象授予股票期权1680 万份，占公司股本的 1.98%。本次激励解锁条件为以 24 年净利润为基数考核 25-28 年净利润增速，其中公司层面达到 100%行权比例对应25/26/27/28 年扣非归母净利润相较 2024 年扣非归母净利润（9.26 亿元）的增长率应分别不低于 10%/60%/100%/150%，即 2025-2028 年扣非归母净利润需分别不低于 10.19/14.82/18.52/23.15 亿元，四年复合增速约25.74%，充分彰显公司对未来发展的信心。盈利预测与估值我 们 上 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ 5.15%/5.82%/5.31% ） 至17.44/22.24/27.32 亿元（三年复合增速为 32.31%），对应 EPS 为2.05/2.62/3.22 元。上调主要系公司下游需求向好，毛利率水平维持高位，将公司特种集成电路收入增速进行了上调。可比公司 26 年 Wind 一致预期PE 均值为 46 倍，给予公司 26 年 46 倍 PE 估值，上调目标价为 120.52 元（前值 107.3 元，对应 55 倍 25 年 PE）。风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。