紫光国微(002049):完善功率半导体产品布局,开拓业务发展新动能-公司点评

#核心观点

1. 公司拟以61.75元/股的价格发行股份收购瑞能半导100%股权，以补全功率半导体产业链，拓展新业务增长点。标的公司拥有芯片设计、晶圆制造和封测一体化经营能力。
2. 收购将丰富上市公司功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。
3. 收购完成后，双方可共享销售渠道资源，加速在工业和汽车电子行业的扩展进程，实现协同效应。
4. 标的公司2023-2025年上半年业绩为：2023年收入8.3亿元、归母净利润1.01亿元；2024年收入7.86亿元、归母净利润0.20亿元；2025年上半年收入4.4亿元、归母净利润0.30亿元。
5. 公司新产品迭代加速，FPGA及系统级芯片领跑行业，新一代高性能产品批量交付。高端AI+视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利。
6. 公司宇航级业务发展从1到10，有望带动FPGA、存储器、总线接口等多产品线协同渗透。
7. 公司民品业务构建了安全芯片+控制芯片的布局，汽车电子和eSIM业务有望构筑第二增长曲线。汽车电子业务已下沉至新设子公司并引入战略投资者。
8. 公司股权激励已落地实施，业绩考核要求以2024年为基数，2025-2028年扣非净利润增速分别不低于10%、60%、100%和150%。

#盈利预测与评级

不考虑本次收购，预计公司2025-2027年净利润分别为16.7亿元、19.4亿元、24.3亿元。若考虑本次发行，假设以2.5倍PS并购，瑞能半导体估值约为22亿，备考总市值约790亿，预计2025年至2027年备考归母净利润为17.3亿元、20.3亿元、25.5亿元。维持“推荐”评级。

#风险提示

下游行业需求波动、客户延迟验收的风险、毛利率下降的风险。

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