紫光国微(002049):技术驱动与产能扩张并举,有望迎来盈利与现金流的共振释放-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入49.04亿元，同比增长15.05%；归母净利润12.63亿元，同比增长25.04%，利润增速高于收入增速。2、盈利质量稳中有升，销售毛利率为56.60%，基本持平；销售净利率提升至25.74%，反映费用管控有效。3、研发费用达9.49亿元，同比增长2.26%；销售费用2.36亿元，增幅较大，与市场拓展有关。4、资产负债结构稳健，财务风险可控；存货19.16亿元，同比下降5.78%，库存周转效率提升。5、在建工程同比增长318.44%至1.33亿元，固定资产增长9.98%，显示产能建设有序推进。6、经营活动现金流量净额2.85亿元，同比下滑70.66%；自由现金流为-0.83亿元，系主动投资所致。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为16.75亿元、19.26亿元、26.13亿元，对应PE分别为44倍、39倍、28倍，维持“买入”评级。 #风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险。