中国神华(601088):力量增本降拉动业绩,Q3环比增长经营稳健

#核心观点：1、2025年Q1-3公司实现营业收入2131.5亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.5亿元，同比下降10.0%；扣非后归母净利润387.0亿元，同比下降15.9%。2、2025年Q3公司实现营业收入750.4亿元，同比下降13.1%，环比增长9.5%；归母净利润144.1亿元，同比下降6.2%，环比增长13.5%；扣非后归母净利润143.9亿元，同比下降13.1%，环比增长14.2%。3、前三季度煤炭业务量价承压，商品煤产/销量2.51/3.17亿吨，同比下降0.4%/8.4%；自产煤销量2.49亿吨，同比下降1.3%；自产煤中年度长协煤销量占比67.7%，同比下降5.1个百分点；煤炭综合售价487元/吨，同比下降13.7%；自产煤吨煤生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%；自产煤吨煤毛利186.5元/吨，同比下降17.1%。4、Q3煤炭业务量增价跌，商品煤产/销量0.86/1.12亿吨，环比增长3.1%/5.7%；自产煤销量0.87亿吨，环比增长4.1%；自产煤中年度长协煤销量占比63.0%，环比上升2.8个百分点；煤炭综合售价476元/吨，环比下降1.0%；自产煤吨煤生产成本163.4元/吨，环比上升1.7%；自产煤吨煤销售毛利176.7元/吨，环比下降8.0%。5、电力业务方面，2025年Q1-3实现发售电1628.7/1530.9亿千瓦时，同比下降5.4%/5.5%；发电分部单位毛利81.6元/兆瓦时，同比增长17.8%。2025年Q3实现发售电640.9/601.8亿千瓦时，环比增长32.5%/32.4%，同比下降2.3%/2.5%；发电分部单位毛利99.1元/兆瓦时，环比增长35.6%，同比增长48.2%；发电分部毛利59.6亿元，环比增长79.6%，同比增长44.5%。6、2025年8月公司公告收购国家能源集团旗下13家标的公司，截至2024年底标的资产合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元；2024年度合计营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润为530.7、550.4、566.3亿元，维持“买入”评级。

#风险提示：煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

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