三友医疗(688085):脊柱业务恢复增长,国际化进程加速

#核心观点： 1、2025年第三季度公司实现营收1.42亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2538万元，同比增长268.13%。 2、2025年前三季度公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；实现归母净利润6198万元，同比增长623.19%。 3、国内业务在全国全面集采环境下实现手术量及销售业绩稳定增长。 4、水木天蓬2025年前三季度实现营收1.15亿元，同比增长52.21%；实现归母净利润5769.70万元，同比增长179.65%；骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速。 5、水木天蓬实现海外收入约1800万元，实现近翻倍增长。 6、Implanet 2025年第三季度实现营收291.59万欧元，同比增长26.37%；其中美国市场收入106.20万欧元，同比增长22.21%。 7、Implanet 2025年前三季度美国业务同比增长83.04%。 8、法国Implanet的创新产品JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准，丰富公司非融合脊柱产品线。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年实现营业收入5.90/7.52/9.70亿元，归母净利润0.33/0.55/1.10亿元。对应PE分别为205.2/121.7/61.0倍，维持“增持“评级。 #风险提示： 集采续约降价超预期；汇率波动风险；研发进展不及预期。