三友医疗(688085):超声骨刀持续快速放量,海外业务稳健增长

#核心观点

1. 2025年前三季度公司实现营收3.91亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.62亿元，同比增长623.19%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1737.69%。
2. Q3单季度营收1.42亿元，同比增长17.44%；归母净利润0.25亿元，同比增长268.13%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长418.26%。
3. 水木天蓬实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；归母净利润0.58亿元，同比增长179.65%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长97.81%。
4. 骨刀刀头发货数量和销售金额均实现50%以上增速，海外收入1800多万元，实现近翻倍增长。
5. Implanet实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%；美国市场收入106.20万欧元，同比增长22.21%，成为Implanet单一最大市场。
6. 前三季度销售毛利率74.31%，同比提升4.63个百分点；经营活动现金流净额0.26亿元，同比增长362%。
7. 公司产品组合包括脊柱植入物+超声骨刀+机器人，有望在欧美市场实现突破。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司实现收入5.45亿元、6.75亿元、8.40亿元，同比增长20.2%、23.8%、24.4%；实现归母净利润0.90亿元、1.30亿元、1.67亿元，同比增长684.8%、44.0%、28.8%。维持"买入"评级。

#风险提示

1）行业政策变化风险：目前骨科脊柱集采已经全面落地，执行周期三年，后续集采品种将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。

2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。

3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局脊柱微创、超声骨刀等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。

4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。