三友医疗(688085):超声骨刀+海外增长持续强劲,看好创新驱动下的高速增长

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入3.91亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.62亿元，同比增长623.19%；扣非净利润0.49亿元，同比增长1737.69%。2、2025年单三季度营业收入1.42亿元，同比增长17.44%；归母净利润0.25亿元，同比增长268.13%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长418.26%。3、收入与利润增长主要得益于脊柱集采影响出清后国内业务稳步恢复，超声骨刀业务持续高速放量，国际化战略有效推进，以及水木天蓬2025年2月由原控股51.82%变为100%控股。4、2025年前三季度销售费用率31.84%，同比增加0.32个百分点；管理费用率10.92%，同比下降1.06个百分点；研发费用率14.22%，同比下降5.00个百分点；财务费用率-2.23%，同比下降0.55个百分点；毛利率74.31%，同比增长4.63个百分点；销售净利率13.82%，同比增长11.36个百分点。5、超声骨刀业务成为增长引擎，2025年前三季度水木天蓬实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长97.81%；刀头耗材发货数量和销售金额均实现50%以上增速。6、创新产品管线持续丰富，2025年9月春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品通过创新医疗器械特别审查程序；2025年4月表面多孔聚醚醚酮椎间融合器进入创新通道。7、国际化布局加速，2025年第三季度Implanet公司实现收入291.59万欧元，同比增长26.37%；美国业务收入106.20万欧元，同比增长22.21%；JAZZ固定拉力带系统引进国内并获批注册证，完成中国第一例手术。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入5.53、6.91、8.57亿元，同比增长22%、25%、24%；预计归母净利润0.90、1.29、1.69亿元，同比增长682%、44%、31%。公司当前股价对应2025-2027年77、53、41倍PE，维持“买入”评级。 #风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。