航材股份(688563)：航空成品件短期节奏放缓,资产证券化持续推进250918

投资要点

公司发布 2025 年半年报：实现营收 13.61 亿元，同比减少 9.87%；归母净利润 2.80亿元，同比减少 9.92%；扣非后归母净利润 2.51 亿元，同比减少 7.64%；基本每股收益 0.62 元，同比减少 10.14%；加权平均 ROE 为 2.67%，同比减少 0.40pct。根据公司 2025 年度财务预算，2025 年度营业收入预计 29.90-32.20 亿元，增长率 2%-10%；净利润预计 5.90-6.40 亿元，增长率 2%-10%，按照营收和业绩目标中值计算，2025 年上半年完成率分别为 43.82%和 45.56%。

毛利率同比增加。2025 上半年，公司整体毛利率为 31.30%，同比增长 1.86pct；净利率为 20.59%，同比减少 0.01pct。

航空成品件短期节奏放缓。2025 年上半年，公司航空成品件营收 6.33 亿元，同比减少13.19%，毛利率为 28.23%，同比减少 9.74pct；基础材料营收 6.07 亿元，同比增长6.22%，毛利率为 34.39%，同比增长 10.75pct；非航空成品件营收 0.57 亿元，同比减少 65.13%，毛利率为 12.08%，同比增长 0.19pct；加工服务营收 0.54 亿元，同比增长 47.83%，毛利率为 41.38%，同比增长 28.82pct。

资产证券化持续推进。公司拟使用超募资金收购控股股东中国航发北京航空材料研究院持有的 DZ406、DZ408、IC10、K4125、K465、K6509 六种高温合金母合金知识产权，估值为 1.84 亿元；公司计划使用超募资金 5.40 亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司 77%和 23%的股权。

期间费用率同比减少。2025 年上半年，公司期间费用总额 1.18 亿元，同比减少 11.26%，期间费用占营收比重 8.71%，同比减少 0.14pct。

经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025 上半年，公司经营活动产生的现金流净额0.37 亿元，去年同期为-1.73 亿元，同比增加 2.1 亿元。

存货在产品较年初增长。截至2025上半年末，公司存货12.04亿元，较年初减少1.15%，同比减少 1.36%；其中原材料 2.59 亿元，较年初增长 0.56%，在产品 3.50 亿元，较年初增长 12.06%，库存商品 2.23 亿元，较年初减少 5.29%。2025 年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 15.62 亿元，其中 9.24亿元预计将于 2025 年度确认收入。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为5.97/6.86/7.89 亿元，EPS 分别为 1.33/1.52/1.75 元，对应 9 月 16 日收盘价 PE 为40.3/35.1/30.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求增速放缓、行业竞争加剧、产能建设不及预期。